第二十四章質疑只依據現況的建議，並探討經紀賺佣與內部人士沽貨之間的衝突。李文斯頓認為價格會反映未來業務情況，但他提到的特定預測期限，不應視為普遍市場定律。
若目前盈利異常高或即將下跌，低往績市盈率也可能誤導。應分析不同未來結果及建議來源。這本書提供有關利益誘因與預期的問題，但不是完整的現代分散長線投資框架。
應用例子
假設股價50美元，每股盈利5美元，市盈率為10倍。若盈利跌至2美元、股價不變，市盈率便是25倍。低往績市盈率不保證未來盈利便宜。
案例連繫
巴菲特的賭局補充了投資者實收回報的角度：費用與預測、聲望同樣重要。它不能證明今天的指數價格吸引，也不能保證下一個十年重演上一個十年。
巴菲特的十年基金賭約
事實
巴菲特2017年股東信記錄：在賭約期內，標普500指數基金的表現超越五隻基金中的基金。
背景
巴菲特與Protégé Partners比較一隻標普500指數基金及五隻基金中的基金，期間為2008至2017年，計算投資者扣費後實得回報。
結果
其中一隻比較基金於2017年清算，表中有交代。賭約可說明成本與評估期間的重要，但不是所有經理或十年的通用結論。
深入分析
賭局究竟比較甚麼？
賭局比較2008至2017年間，一隻標普500指數基金與Protégé Partners選出的五隻基金中的基金。後者透過底層基金投資，而非只直接持有普通股票組合，因此可能涉及多層費用。問題不是主動基金經理是否曾在某月或某年贏指數，而是在指定十年與指定選擇之間，投資者真正保留多少回報。
第一年沒有決定全場勝負
2008年艱難的第一年，五隻基金中的基金全部跑贏指數基金。若只選這一年，可以講出與最終十年結果很不同的故事。因此評估期是要驗證的問題之一，不是事後才挑的細節。維持原先期限不代表忽略中途風險，但可避免在最有利於自己論點的日期停止比較，再宣布勝出。
怎樣閱讀最終數據表？
巴菲特2017年股東信報告，指數基金累積升幅為125.8%，五隻比較基金的已報告升幅均較低。下圖以原創圖形呈現這幾項已報告數字。它們是累積收益，不是每年回報。升125.8%即起始100變成225.8，而不是每年都賺125.8%。基金D於2017年清算；這個限制應寫在數據旁，而非從比較中隱去。
成本重要，但不是普遍定律
賭局突出投資活動產生的回報，與投資者真正留下的回報之間的分別。費用經過複利累積，可以造成很大差距。但這批基金、這個基準與這十年，不代表所有策略或未來市場。說所有主動管理永遠失敗，便超越了證據。投資者仍要看合適基準、承擔風險、參與條款及所有成本。
公平比較應包括甚麼？
使用共同起點、可比較的報告口徑，以及扣除相關收費後投資者可得的回報。不要把累積回報當年回報、只比較仍存在的基金，或把毛回報宣傳數字與淨基準混用。即使最終一個數字較大，風險與投資任務的差異仍可能重要。與原書的連繫在於獨立判斷：亮眼的專業故事值得查核，不能取代比較本身。
常見誤解
「指數基金賺125.8%，所以每年回報就是125.8%。」該數字涵蓋整段賭約期；一次歷史比較勝出，也不保證另一時期排名相同。
- 首年2008年市場困難，五隻基金中的基金全部跑贏指數基金。
- 比較按約定持續十年，沒有在首年結果出現後停止。
- 巴菲特的最終表記錄指數基金累積升125.8%，五隻比較基金沒有一隻達到此水平。
試一試
寫一個投資論點，包括基本情境、不利情境、總成本，以及建議來源可能有偏見的原因。