把直覺變成問題

難忘的預感，不等於完整的紀錄。

第六章描述李文斯頓交易時突然出現的衝動，包括1906年的聯合太平洋事件。敘事十分重視直覺，但讀者要分清：他記得的經歷，不等於那些衝動能可靠預測事件的證據。

直覺可能濃縮經驗，也可能反映焦慮或選擇性記憶。盡量把感覺改寫成可觀察的主張，並問類似感覺有多少次沒有帶來有用結果。意外令一次交易獲利，不代表交易者能持續預知意外。

應用例子

日誌記錄12次警號，其中三次之後市場下跌，九次沒有。若只重述三次成功，直覺看起來會比完整紀錄準確得多。

瑞士法郎匯率下限突然取消，正好提醒我們：政策轉折會挑戰自信的預測。在這種事件中成功一次，不等於擁有可重複的預測規則。

瑞士國家銀行取消每歐元兌1.20瑞郎的匯率下限，改變市場參與者原來依賴的政策。

瑞士國家銀行曾維持每歐元兌1.20瑞郎的最低匯率。交易者與企業的外匯決策，都在這政策環境中進行。

取消下限後，央行仍繼續監察匯率。撤回一項政策承諾，不等於放棄貨幣政策，也不是承諾之後某個匯價。

瑞士央行每歐元最低兌1.20瑞郎的安排，是企業與投資者的重要參考。參與者可能逐漸把這條界線當成市場的長期特徵，但它其實取決於政策決定及央行願意干預的程度。風險不只是明天報價升還是跌，也包括支持原有價格範圍的機制可能改變。

央行宣布取消最低匯率，同時把活期存款利率降至負0.75%。取消下限與調整利率是不同政策行動，不能簡化成央行停止貨幣政策。其後央行主席解釋，歐元走弱令所需干預規模迅速增加。這提供決策的制度背景，不代表交易者能預知宣布的確切時間。

重大市場參考突然改變時，很多人可能同時調整持倉。可用報價及買賣盤深度，可能比原先計劃預期更快改變。止蝕指示是有特定條款的訂單，不是對所有跳空或流動性消失的保險。重點不是每位交易者都承受相同成交或損失，而是在環境突變時，計劃中的退出價與真正可成交的交易，是兩回事。

匯率變動對不同參與者的影響，取決於其風險敞口。收取外幣收入的企業、需要支付進口貨款的商戶、無槓桿投資者及槓桿交易者，結果未必相同；責任以哪種貨幣計價也很重要。因此不能由一張匯率圖，推斷所有人的統一損失比例。計算前須先列清持倉方向及大小、融資條款和可用對沖。

事後解釋容易令突變看起來比當時更可預測。應分清政策面對壓力的證據，與政策何時結束的證據，再問持倉有多依賴政策延續。程序可以辨認集中依賴、融資弱點及不完美成交的影響，為突變作準備，而不必聲稱知道確切公布時間。這些是要研究的問題，不是避免所有損失的保證。

「央行匯率下限令持倉沒有風險。」政策承諾不是對個人交易結果、永久可用性或特定退出價的保證。

用可觀察事實描述一項直覺上的擔心，並記下甚麼結果會證明這個擔心並不成立。