以一連串結果評價程序

理解為何幾次虧損不足以判定策略價值。

商品交易的傳奇人物

鄧尼斯談學習、規則，以及令人不舒服的虧損交易。重點是檢查一連串決策，而非要求每次都成功。若方法依賴偶爾的大幅有利走勢，在短暫連敗後放棄，可能改變整個結構；但盲目繼續失效方法，則是另一種錯誤。

我們的解讀是分辨正常的不利序列與反對方法的證據。標準應事前寫好：執行錯誤、市場使用限制、成本或假設改變，都可能需要檢討。「就快輪到贏」不是標準；「輸一次代表規則錯」也不是。

應用例子

九次假設虧損各 1，一次獲利 12，未計成本共 +3。若十次成本各 0.4，淨額變成 −1。同一勝率可以對應相反淨結果。

歷史成功及培訓故事不能證明照抄規則今天仍有效。評估模型須留意過度配合，並包括成本及未參與設計的資料。

機械規則也依賴市場可以成交。黑色星期一要問的是假設能否承受壓力環境，而不只是連敗。

單獨看來合理的風控規則，當大量投資組合同時採用，可能產生另一種風險。

1987 年 10 月 19 日，道瓊斯工業平均指數單日下跌 22.6%。聯儲局歷史資料指出，國際沽壓、市場結構弱點，以及跌市時增加沽盤的投資組合保險策略，都影響了事件。翌日聯儲局表明願意提供流動性，事件亦促使市場發展暫停交易機制。這些是選取的事實，不表示單一因素能解釋整場股災。[1]

動態對沖會隨市況改變持倉。它與由有償付能力的對手方承諾賠付的合約不同，可能依賴實際完成交易。假如規則要求價格越跌就沽得越多，保護便取決於能否在可接受價格找到買家。對單一組合而言，減倉看似防守；對整個市場而言，同時減倉卻可能耗盡原先假設存在的流動性。這是值得檢查的機制，並非否定所有對沖或系統交易。

訪談可以帶出的重點，是意圖與執行之間的距離。離場價位表達一個決定，但不能創造買家、消除排隊，或保證下一個可成交價格。在假設市場中，上一筆成交是 100，下一個可成交買價是 85，即使沽盤在跌穿 95 時觸發，也不能憑空在 95 成交。限價盤限制了價格，卻可能無法成交。兩種指令都不能消除這個取捨。

假設一位學習者的模型在一般每日數據中表現良好。在接受安心的結果前，他先問：幾個持倉是否需要同一個出口？模型有沒有容許交易中斷？壓力下成本會否增加？這些問題不需要準確預測股災日期，而是在檢查依賴條件。若策略無法承受流動性假設出錯，其風險便與保留緩衝、持倉較小的策略不同。

舒華茲重視承認錯誤，而非維護面子；鄧尼斯提醒讀者不要只用幾筆交易評價整套程序；鐘斯談到調整持倉，以及預期行情沒有出現時重新判斷；塞柯塔則關注規則與執行者的關係。黑色星期一讓我們分別問：你能否行動？會否按計劃做？何時應檢討計劃？計劃暗中假設了甚麼市況？

常見誤解是，一場著名股災足以證明所有電腦交易都有害，或主觀交易者必定可以逃過一劫。引用的歷史資料指出多個因素，並非能為所有策略排名的受控實驗。同樣，央行一次危機應對，不等於承諾日後會拯救某個持倉。從事件學習，是找出可以檢驗的弱點，而不是將結局變成普遍定律。

每條風控規則旁邊，都應寫上成交假設。「到位離場」之後，應追問：在甚麼交易條件下？可能付出多少額外成本？仍會剩下多少風險？這不能消除不確定性，卻能及早把它放進假設練習的規模考慮。好的覆盤，既檢查原本想做的決策，也檢查當時是否有能力做到。

如果原定的離場指令不能即時成交，仍會留下甚麼風險？

列出持倉、共同依賴的流動性及延誤。在假設計劃中考慮較小的起始風險或預先準備的緩衝，不要假設更換指令種類便能同時保證成交與價格。

甚麼證據會令你檢討方法，而非追逐近期結果？